Списку санкцій пауза

Ще за два тижні до засідання поради директорів ЦБ за ключовою ставкою аналітики припускали, що 27 квітня вона буде знижена до 7% річних. Але потім настрої змінилися – в основному через події на валютному ринку, де гривня після досить швидкого відновлення стабілізувався на рівні 62 руб ./$, незважаючи на очікування його більш швидкої корекції вгору (і потім навіть трохи слабшав). Формальне пояснення того, що відбувається знайти нескладно: нагадаємо, Мінфін після 9 квітня зробив паузу в операціях з конвертування гривень в валютні активи в рамках «бюджетного правила», реалізувавши додатковий попит на валюту пізніше і в великих обсягах. Це змінило поведінку великих гравців. В результаті ЦБ прийняв рішення поки не знижувати ставку, незважаючи на те що і рішення про її скорочення на 0,25 процентного пункту навряд чи когось би сильно здивувало.

Коментар ЦБ на цей раз містить досить мало інформації про причини рішення і про суть дискусії поради директорів. Причини, що спонукали зробити паузу, викладаються швидше побічно. З одного боку, ЦБ зараз просто не має повної інформації про те, як відбулася на початку квітня девальвація гривні позначиться на інфляційних очікуваннях. Сам по собі квітневий рівень інфляції (за поточними щотижневим даними) з 10-відсотковою девальвацією з подальшим частковим відновленням практично не пов’язаний – ЦБ оцінює квітневу динаміку індексу споживчих цін в коридорі 2,3-2,5% рік до року, тобто на рівні березневого значення (2,4%). У будь-якому випадку він упевнений, що сама по собі девальвація не в змозі вивести інфляцію в 2018 році вище цільового рівня 4%.

З іншого боку, ЦБ називає реакцію цін на девальвацію в кінці квітня «поки слабкою», ймовірно, припускаючи, що її проінфляційний ефект буде відображатися в цінах сильніше і пізніше, чим передбачалося раніше.

Ця обставина змусила регулятора прямо повідомити: розрахунковий рівень нейтральної ставки, який, як підтверджено главою ЦБ Ельвірою Набіулліною, знаходиться в діапазоні 6-7% річних, змістився до верхньої межі коридору, тобто до 7%. Очевидно, з цього випливає, що при відсутності змін передбачуване зниження ключової ставки в червні до 7% річних цілком може виявитися останнім в цьому році – нейтральність грошово-кредитної політики буде досягнута.

Надалі ціну грошей в економіці можуть знизити лише скорочення ризиків країни (що неможливо без позитивних змін в режим санкцій щодо РФ), зменшення ставок на ключових ринках (що при реалістичних сценаріях таких подій швидше буде супроводжуватися негативними явищами для всієї економіки Росії) або ж несподівано швидкий ефект від структурних змін в економіці (складно припустити, як це могло б виглядати). Нарешті, на рівноважний рівень ставки може вплинути зниження темпів економічного зростання з передбачуваних 1,5-2% ВВП на рік – втім, за розрахунками ЦБ, що відбувається зараз в економіці швидше позитивно.

Мабуть, ще одна причина рішення ЦБ (чисто тактична) – дуже швидке відновлення кредитної активності в березні і першій половині квітня 2018 року. Відмова від квітневого зниження ставки – не дуже сильна, але цілком дієва демонстрація ЦБ, покликана трохи охолодити настрої банків, до того ж цілком доречна в умовах поточної невизначеності.

Розширити сузівшееся, на думку регулятора, простір для подальшого зниження ставки могла б ревальвація гривні. На думку Олександра Ісакова з «ВТБ Капіталу», відновлення курсу до рівня 57-58 руб ./$ збільшить шанси на те, що до кінця року ключова ставка буде знижена до 6,75% річних. У банку також пропонують стежити за динамікою капітальних потоків: відновлення припливу в найближчі місяці збільшить шанси на більш дешеві кредитні гроші.